市场投资｜行业分(fēn)析之垃圾焚烧发電(diàn)

北极星垃圾发電(diàn)网讯:前言：垃圾焚烧发電(diàn)行业是环保行业中的一个细分(fēn)行业，这个行业从无到有(yǒu)，近些年在中國(guó)发展迅猛，又(yòu)因為(wèi)其业務(wù)简单易懂，生意模式具有(yǒu)行政垄断和地域垄断的特点，蕴藏着不错的投资机会。一、垃圾焚烧行业的发展历程1、行业的从无到有(yǒu)：垃圾焚烧发電(diàn)行业经历了上佰年的发展史。在出现技术之前，主要通过填埋的方式来处理(lǐ)垃圾，但填埋方法不当引发了传染病的蔓延，人们不得不寻找新(xīn)的垃圾处理(lǐ)途径。1896年德國(guó)汉堡建起了世界上zui早的垃圾焚烧处理(lǐ)厂，自此人类开始进入垃圾科(kē)學(xué)处理(lǐ)、资源化利用(yòng)的新(xīn)里程。由于早期的垃圾焚烧技术不成熟，存在二次污染的现象，所以并未成為(wèi)垃圾处理(lǐ)的主要方式。20世纪初，随着城市规模扩大，生活垃圾增加，原有(yǒu)填埋场逐渐饱和，垃圾焚烧减量化高的优势重新(xīn)得到重视。20世纪七十年代至今，随着烟气处理(lǐ)和焚烧设备的发展，垃圾焚烧技术进入成熟阶段，应用(yòng)越来越广泛。2、中國(guó)的发展过程：从1979年开始，我國(guó)城镇垃圾清运量以每年5.7%的增速快速增長(cháng)了近40年，且增長(cháng)态势仍未见放缓。長(cháng)期以来我國(guó)绝大多(duō)数城市采取露天堆放、自然填沟、填埋的原始方式处理(lǐ)城市垃圾，对土壤、地下水、大气造成不利影响。而且随着垃圾量的不断堆积和产生量的增加，垃圾围城和无处填埋的窘境困扰着各地政府。我國(guó)垃圾焚烧发電(diàn)行业起步于20世80年代末，通过引进國(guó)外先jin的焚烧设备和技术，消化吸收优化后步入了较為(wèi)成熟的发展阶段，以其占地面积小(xiǎo)、选址较容易、处理(lǐ)快速、减量化显著、无害化较chedi以及可(kě)回收焚烧余热等优点开始了迅猛的发展。尤其是近十年，我國(guó)政府更是通过立法、行业补贴的形式大力助推行业发展进程。2010年发改委明确提出推广城市生活垃圾发電(diàn)技术。2011 年发改委、环保部等要求土地资源紧缺、人口密度高的城市要优先采用(yòng)焚烧处理(lǐ)技术。2012年，发改委发布《关于完善垃圾焚烧发電(diàn)价格政策的通知》确定垃圾焚烧发電(diàn)执行全國(guó)标杆電(diàn)价每千瓦时 0.65 元，从***层面上明确垃圾焚烧发電(diàn)补贴标准。2016年城镇生活垃圾十三五规划发布，其中提到要新(xīn)增垃圾焚烧处理(lǐ)能(néng)力35.6 万吨/日。有(yǒu)迫切的垃圾无害化处理(lǐ)需求，有(yǒu)政府的鼓励引导和支持，垃圾焚烧行业发展迅猛，各地的新(xīn)建垃圾焚烧项目如雨后春笋一般，但是因為(wèi)我國(guó)人口众多(duō)、城镇化的不断推进和目前我國(guó)垃圾无害化处理(lǐ)率还较低等因素决定了，垃圾焚烧行业还有(yǒu)很(hěn)大的发展空间。二、垃圾焚烧行业的市场空间1、guoji发展水平：焚烧发電(diàn)是当前國(guó)外垃圾处理(lǐ)的主流方式，其中欧美、日本等地區(qū)与***走在垃圾焚烧发電(diàn)行业前列，并形成可(kě)借鉴经验。美國(guó)经济发达，生活水平高，垃圾数量大，目前美國(guó)已将城市生活垃圾处理(lǐ)的主要方式从填埋转向焚烧，甚至花(huā)费重金将填埋场垃圾挖出重新(xīn)处理(lǐ)。目前，美國(guó)已建大中型垃圾焚烧制能(néng)厂400余座。日本是目前世界上拥有(yǒu)垃圾焚烧厂zui多(duō)的***，全國(guó)有(yǒu)垃圾焚烧厂1854座，大城市的垃圾焚烧厂规模都在600吨/d以上，并带有(yǒu)发電(diàn)设备，全國(guó)垃圾焚烧处理(lǐ)总量為(wèi)5.2万吨，占垃圾总量的73%。通过guoji比较，在城市人口密度与中國(guó)较為(wèi)接近的韩國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)等***，垃圾焚烧+资源回收方式几乎占据处置规模的80%，填埋的市场占有(yǒu)率均低于20%。2、中國(guó)市场空间：我國(guó)城市数量与城市规模不断扩大，城镇人口jundui数量与相对占比大幅提高。城市化进程的推进导致我國(guó)城市生活垃圾生产量与待处理(lǐ)量近年来持续增長(cháng)，近年来我國(guó)城市生活垃圾生产量的复合增長(cháng)率约為(wèi)6%，城市人均垃圾生产量高达1.-1.2千克/天。据***统计局资料显示，2019年全國(guó)城市生活垃圾清运量达2.40亿吨，较2018年同比增長(cháng)5.26%。由于垃圾焚烧发電(diàn)受益于城市生活垃圾清运量的持续增長(cháng)，下游的生活垃圾末端处理(lǐ)行业将迎来巨大市场增長(cháng)空间。根据***卫计委测算，我國(guó)城镇化率将在2030年达到70%左右，城镇化进程的不断推进势必带动垃圾处理(lǐ)需求的可(kě)持续增長(cháng)，生活垃圾无害化处理(lǐ)市场景气度有(yǒu)望持续高涨。相比全世界城市范围内生活垃圾焚烧处理(lǐ)占比58.29%，我國(guó)城市范围内生活垃圾焚烧占比只有(yǒu)37.97%，还有(yǒu)很(hěn)大的上升空间。通过招标网站和其他(tā)公开资料的不完全统计，2019年全國(guó)新(xīn)增中标垃圾焚烧项目125个，总投资超600亿元。各地地方政府也相继了生活垃圾焚烧中長(cháng)期发展规划（2019-2030），将兴建、改扩建的垃圾焚烧项目纳入发展规划和省级zhongdian项目中，未来几年垃圾焚烧行业将持续高景气度和高增長(cháng)速度。三、垃圾焚烧行业的回报测算垃圾焚烧行业的收入端主要由垃圾处理(lǐ)费和垃圾发電(diàn)上网两部分(fēn)构成，成本端主要包括折旧及摊销、财務(wù)费用(yòng)、人工、材料费等。我们简单的用(yòng)一个真实的垃圾焚烧企业中标公告，来测算一下该项目的回报情况。已知条件：总投资47995万元，吨处理(lǐ)费73元，处理(lǐ)规模800吨/天，年运行时间不少于333天。假设建设期為(wèi)2年，运营期為(wèi)28年,发電(diàn)量280千瓦时/吨。计算可(kě)得：年垃圾处理(lǐ)费1944万元,年上网发電(diàn)费4848万元，每年总计6792万元营业收入，按照行业内平均20%的净利润率计算则每年该项目能(néng)够带来1358万元净利润。当然这只是一个毛估计算，具體(tǐ)企业还要根据实际情况做计算上的修正，比如运营效率、股权投资比例和融资成本等等。垃圾焚烧企业收入构成比较简单，影响回报率的主要就是成本控制能(néng)力和经营水准。我们从商(shāng)业模式上看，典型的垃圾焚烧项目可(kě)以理(lǐ)解為(wèi) EPC（设计采購(gòu)施工）+运营+投资。那么吨投资额（影响折旧摊销）、投资能(néng)力(杠杆率、融资成本)和运营管理(lǐ)水平(利用(yòng)率、吨上网電(diàn)量等)的差异会造成了项目的回报率的不同。也是考评一个垃圾焚烧企业的主要观测指标。四、垃圾焚烧行业的竞争格局2012-2017年，全國(guó)每年垃圾焚烧项目招标的数量逐渐增多(duō)。但在这个期间出现了恶性竞争，甚至有(yǒu)过以 20-30 元/吨超低价中标的极端情况，而行业普遍认為(wèi)的垃圾焚烧处理(lǐ)合理(lǐ)的价格區(qū)间应為(wèi) 60-80 元/吨。2017年，价格止跌回升，增長(cháng)至 65.44 元/吨，项目的招标数量也增加至63个，随着环保要求不断提升，部分(fēn)资金和运营实力有(yǒu)限的公司正在逐步退出垃圾焚烧运营市场，垃圾焚烧处理(lǐ)价格将维持在合理(lǐ)的水平。上海环境、伟明环保等垃圾焚烧上市公司 2018 年新(xīn)中标的项目垃圾处理(lǐ)费普遍在70-100 元/吨左右。按照***统计局数字显示，截止2018年底，生活垃圾焚烧发電(diàn)项目装机容量前十省份总装机容量為(wèi)696万千瓦，约占全國(guó)总装机容量的76%。全國(guó)垃圾焚烧发電(diàn)企业共152家，装机容量前十企业总装机共计406.2万千瓦，约占全國(guó)垃圾发電(diàn)总装机容量的45.7%。截止2018年底，发電(diàn)量前10省份总发電(diàn)量為(wèi)378亿千瓦时，约占全國(guó)发電(diàn)量的78%。年发電(diàn)量前十企业发電(diàn)量共计226.2亿千瓦时，占全國(guó)垃圾发電(diàn)行业发電(diàn)量的46.3%。从以上数据可(kě)以看出，垃圾焚烧行业的头部公司在项目获取、经营水准上遠(yuǎn)超同行，未来行业集中度也会进一步提升，只有(yǒu)那些资金实力强、经营和技术实力youxiu、项目获取有(yǒu)优势的企业才能(néng)不断发展壮大，在这一波行业发展红利中分(fēn)一杯羹。目前上市公司中主营為(wèi)垃圾焚烧发電(diàn)的公司有(yǒu)伟明环保、绿色动力、三峰环境、旺能(néng)环境、奥丰环保、上海环境、光大guoji、瀚蓝环境等。五、垃圾焚烧行业的投资机会垃圾焚烧行业的商(shāng)业模式决定了行业重资产投入与现金流稳定的特性，项目投产之后具有(yǒu)排他(tā)性，同一區(qū)域不会存在多(duō)家垃圾焚烧项目。那么在寻找投资机会时，我们可(kě)以通过以下特征来辨识。1、项目投资额决定了在建工程转无形资产的账面价值，通过折旧摊销间接影响运营期盈利能(néng)力，而建设总投资中设备購(gòu)置占比约50%。设备是否自产和成本管控是否得力可(kě)以作為(wèi)选择时的重要指标。2、在建项目建成投运是垃圾发電(diàn)企业未来3年可(kě)预期的成長(cháng)来源，我们以在运项目的运营能(néng)力為(wèi)参照，预测在建项目建成投运后的经营情况，通过在建项目/已投运项目的比较，可(kě)以清晰看出公司未来的成長(cháng)性。在手项目丰富的企业，其未来业绩增長(cháng)确定性高，可(kě)以為(wèi)我们发现良好的投资机会。3、项目获取能(néng)力决定了垃圾焚烧企业未来的发展空间。所以密切关注新(xīn)的垃圾焚烧项目中标情况，可(kě)以让我们在选取投资标的时先人一步。以2019年為(wèi)例，光大guoji作為(wèi)國(guó)内垃圾发電(diàn)的***，拿(ná)下16个项目，主要集中在河南、河北、山(shān)东、广东四个省份，中标金额為(wèi)113.5亿，占比约28%。城发环境在2019年度，共计中标10个项目，总中标金额為(wèi)53.17亿，占比13%，项目所在地均為(wèi)河南。康恒环境在2019年表现优异，总计中标9个项目，遍布河南、河北、山(shān)东、江苏等7个省份，垃圾焚烧发電(diàn)业務(wù)多(duō)地开花(huā)，中标金额高达48.85亿，占比12%。

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